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【头条】任泽平最新解读:中国货币宽松的时间窗口已经打开未来一

发布日期:2021-07-20 21:54   来源:未知   阅读:

  原标题:【头条】任泽平最新解读:中国货币宽松的时间窗口已经打开,未来一年逐步宽松,逐步加码,降准改变经济的斜率,不改变方向

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  “未来半年一年,货币宽松的窗口已经打开了。对未来的股市、债市、资本市场,不应该悲观,甚至可以适当的乐观。”

  “今年下半年明年上半年中国经济将逐季放缓,经济下行的压力会逐渐加大。对这个事情,公共政策要有充分的估计。”

  “总的来说,这次降准对经济是利好的。但是,它改变的是经济的斜率,不改变方向。

  今年下半年,三四季度,包括明年上半年,经济将会逐季下滑。央行出台的这些政策、未来基建的发力、包括这次降准,它是对冲性的,对冲的力度如何,决定了我们未来经济下滑的幅度如何。”

  “未来一年中国的货币政策将有四步曲,不急转弯到慢转弯,到转弯,到轰油门,大的方向是一个逐步宽松,逐步加码的节奏。”

  “因为货币要宽松,美联储还要引导缩减购债规模,综合中美这种政策的错位,未来人民币升值的压力会缓解。”

  “准备金率开始放松了,投放了狭义的基础货币,但是我们的金融政策,三道红线、集中度管理、信贷额度对房地产还是收紧的,房地产的销售还会回落一段时间。”

  “美国这次货币正常化的时间会拉得非常长,比大家想象的还要长。再加上中国过去这一年多,我们货币正常化,中美的利差已经在相对比较高位,它是有一个利差保护的。

  “现在(大宗商品)上游的价格基本都是暴利了,都是利润100%,200%的增长,在这么丰厚的利润情况下,我相信未来的供给能力一定会恢复。”

  “猪价正在逐步筑底。但是生猪的存栏量和能繁母猪的存栏量还在比较高位,所以猪价虽然筑底,但仍然是一个供大于求的格局,猪价大幅上涨的条件现在并不具备。”

  以上,是东吴证券首席经济学家任泽平,7月12日在线上交流中,分享的最新精彩观点。

  任泽平对央行最近的全面降准进行了解读,分析了降准对于经济、股市、债市、博馬网房市、通胀、人民币汇率的影响。

  他认为,中国货币宽松周期已经开始了,对未来的股市、债市不应该悲观,甚至可以适当乐观。

  7月15号,全面下调金融机构的存款准备金率0.5个百分点,投放1万亿的基础货币。今天我们就围绕这个事情来聊一聊。

  我一直讲股市是货币的晴雨表,今年下半年经济肯定是不好了,但是股市能不能好起来,就是检验我们观念的时候了。

  这个事情对我们每个人都很重要,无论是做投资,还是普通老百姓,还是做企业。

  第三个判断,为了应对未来经济的下行压力,中国货币宽松的周期已经开始了,中国货币宽松的时间窗口已经打开了。

  第四个判断,2019年市场很悲观,洗洗睡离场论,当时我就讲否极泰来,在今年初市场很乐观,当时我有讲流动性拐点;

  站在现在这个时点,经过这大半年的调整,对于未来货币政策宽松的预期,大的方向,货币在未来的半年一年应该是宽松的,

  虽然节奏可能会快一点慢一点,大家有分歧,但是未来半年一年,货币宽松的窗口已经打开了。

  所以最后一个判断,对未来的股市、债市、资本市场,不应该悲观,甚至可以适当的乐观,这是我的基本判断。

  逻辑框架就是我们原来讲的经济周期,股市是货币的情表,熟悉我们的朋友都知道,我们做这些判断都有基本的分析框架。

  就是央行为了保障金融机构客户提取存款的要求,要求各大金融机构,尤其是银行,必须在央行存放最低的存款准备金,这就是法定存款准备金。

  如果央行提高法定存款准备金率,这就叫收紧货币政策,导致商业银行货币创造的功能会降低,货币乘数会下降。

  如果央行降低法定存款准备金率,那就意味着商业银行,尤其是基础货币或者叫狭义流动性就会增加。

  商业银行就可以拿这些钱去给企业放贷款,也可能会买政府的债券,就会导致企业的投资行为,包括政府的投资被扩大,还有可能会给普通居民,居民就可以拿这个钱消费。

  央行收紧货币政策也是这三大工具,只不过它是反向操作的,提高准备金率,加息、正回购。

  央行是这样讲的,今年以来部分大宗商品价格持续上涨,一些小微企业面临成本上升的经营压力。

  过去一段时间大宗商品价格涨得比较猛,导致企业的经营成本上升,所以国务院出台了两个政策,一个叫保供稳价,打击大宗商品的投机炒作。

  5月17号,我们说大宗商品价格高点临近了,5月19号国务院开会,叫保供稳价,随后大宗商品价格高点就出现了,甚至还出现了基本金属、工业金属价格的一波调整。

  过去这几个月,大企业的PMI景气指数都在50以上,小微企业都在50以下。

  央行说全面下调金融机构的存款准备金率0.5个百分点,降准将释放长期资金约1万亿元。

  按照金融学,基础货币叫高能货币,它通过货币乘数可以进行放大,所以狭义流动性、广义流动性、M2会有乘数的放大效应。

  今年上半年,我们方债发行量很小,大约都压到下半年来发,地方发债用来支撑新基建、老基建,

  下半年有很多的MLF到期,麻辣粉这个东西是有成本的,现在央行通过降低存款准备金率0.5个百分点,投放1万亿的基础货币,这个是零成本的。

  银行的负债端的成本就下降了,央行就鼓励金融机构、银行把这些多出来的降准资金,用于扶持小微企业绿色金融等等,包括制造业、实体经济,国家支持的这些方向。

  金融机构因为这次降准,用存款准备金率替代麻辣粉,节省了130亿的资金成本,希望把它反哺给企业,降低整个实体经济社会的综合融资成本。

  第三个,降低金融机构每年的资金成本130亿,希望能够降低整个社会实体经济、小微企业的融资成本。

  央行说我这次虽然全面降准了,不仅降准而且全面降准,还投放了1万亿的基础货币,但是货币政策稳健中性的取向没有改变。

  它的逻辑主要是,我是对冲式的,对冲了政府的发债,对冲了中期借贷便利MLF的到期。

  原来市场预期可能是定向降准,或者说降准时点没快,但是这次无论是降准的力度,还是时间,都超出了市场的一致预期,而且力度非常大,投放了1万亿的基础货币。

  货币金融学上把这个事儿说得非常清楚了。用1万亿的降低准备金率释放的零成本流动性来替代麻辣粉,降低了融资成本,这也有一种变相降息的意味在里面,

  2019年下半年到2020年初,当时我提过一个观点叫“拿掉猪以后都是通缩”,当时我呼吁该降息了,货币该宽松了,那个时候属于经济周期的衰退期。

  从去年的二三月份,因为应对疫情,应对通缩,应对经济的衰退,货币政策开启了宽松周期,

  回过来看2020年这三次降准带来了股市、房市等等资产价格的上涨,股市是货币的权益表,就是这个原因。

  从去年底到今年初,我们又通过三道红线、集中度管理、经营贷、包括控制房贷额度,开始收紧金融政策,所以我讲广义流动性的拐点出现,1月份以后股市债市都做了调整。

  今年上半年没有大的行情,很大程度上是因为流动性收紧了,而且这种收紧的滞后性影响,房地产销售在最近这几个月也放缓了。

  做投资也好,分析经济形势也好,一定要相信逻辑,不要看情绪,也不要去看谁谁买股票,所以我要跟着买。

  今年1月份我提出流动性拐点,结果今年上半年没有行情,流动性拐点就是因为融政策收紧了,金融政策为什么收紧?就是因为经济太好了,甚至大宗商品价格的通胀都起来了。

  所以股市债市没有什么大的行情,房地产销售最近也开始放缓,根本原因就是货币现象。

  我在5月17号就给大家讲过,大宗商品价格的通胀高点临近了,未来应该会边际放缓,虽然可能还会高位盘整。

  我今天就把话放在这,大家看看我们的分析准不准确,最重要的就是逻辑和框架。

  我们前期讲过这个观点:一季度是经济的顶部,二三四季度会逐季放缓,而且一个季度会比一个季度放缓的压力增加。

  今年下半年明年上半年中国经济将逐季放缓,经济下行的压力会逐渐加大。对这个事情,公共政策要有充分的估计。

  这种持续的、一轮一轮的房地产金融收紧,一定会对房地产销售产生影响,大家拭目以待,也会对房地产的投资产生影响。

  第一个就是美国经济的复苏也快到尾声了,它原来是耐用品的复苏,向中国采购各种耐用品、家电、电子产品,带动了中国的出口。

  但是随着美国疫情的控制,带来了几个影响,一个很重要的影响就是美国的复苏从耐用品的复苏到了消费的复苏,就是服务的复苏。

  大家娱乐或者是逛公园,会带动油价的上升,但是不会带动对中国进口产品采购的上升,

  第二个,像美国也好,欧洲也好,越南也好,包括韩国也好,这些国家的生产能力在恢复。

  去年尤其是今年初,世界上只有中国具备大规模的生产恢复能力,在中国生产来保障全球的供给。

  但是现在因为疫苗的接种,这些国家疫情控制也逐渐的好转,这些国家的生产能力也在恢复,未来我们的出口也会出现比较明显的下滑。

  包括制造业投资,这跟我们的K型付出有很大的关系。包括PPI上游对下游的挤压,下游的利润不好,上游的利润很好。

  但是上游因为碳达峰碳中和,不让扩张产能,下游受利润成本的挤压,不具备扩张产能的能力。

  综合这三个原因,出口下滑、房地产销售下滑以及消费和制造业投资不及预期,在今年的下半年到明年上半年,大家会看到中国经济的逐季放缓;

  简单总结一下,时隔一年多,央行重启降准释放了货币的宽松周期再度开启的信号。

  虽然央行讲是对冲式的,预防式的,但是大的方向,是因为通胀高点已经出现,未来经济下行的压力会逐季加大。

  今年初我们提出流动性拐点,今年上半年没有行情,大家度过了很无聊的上半年。

  虽然可能会有波动,大家对于货币再度宽松也不一定预期的那么快,但是这个方向是对的,

  大的方向是中国的货币政策将会再度宽松,经济在未来半年一年将会逐渐放缓,所以未来货币政策可能会对经济也好,对资本市场会再度友好。

  过去这半年多,小微企业被上游成本挤得比较厉害,因为大宗商品价格上涨,所以PPI没有向CPI传导,CPI覆盖的这些企业大部分都是小微企业,消费类的企业,包括中小制造业企业。

  这次降准,央行鼓励银行金融机构加大对小微企业的支持力度,会对小微企业的经营压力有一定缓解。

  其次,今年上半年我们地方政府发债的额度都没有用完,或者说都被推迟到下半年了。

  这次央行投放了很多基础货币,我估计今年下半年地方发债额度会比上半年要多,

  这也意味着今年下半年基建的力度会比上半年要大,下半年虽然出口、房地产等等下滑,但基建有可能是一个向上的力量,来适当对冲,

  虽然不改变大方向,但是会改变一些斜率,导致经济下滑的幅度不至于那么大,斜率不会那么陡。

  今年下半年,我们通过降准给了金融机构资金,金融机构去买地方债,地方政府发债,拿了钱以后去搞新基建,大致是这个逻辑。

  央行出台的这些政策、未来基建的发力、包括这次降准,它是对冲性的,对冲的力度如何,决定了我们未来经济下滑的幅度如何。

  我最近也开始呼吁,要对未来经济下行压力有充分的估计,中国的货币政策、财政政策要有一定的准备。

  现在通胀的压力还比较大,最近猪价也反弹了,大宗商品还是价格还在高位的震荡,会不会对通胀有影响?

  客观地讲,你要说这次降准完全没有影响,教科书都得重写。某种程度上,货币宽松肯定会增加通胀压力。

  中国的这一轮通胀主要是输入性的,这一轮的大宗商品通胀是因为全球的供求缺口,再加上美元流动性泛滥所带来的。

  供求缺口是欧美经济复苏所带来的需求,印度拉美深陷疫情危机当中,所带来的供给短缺,导致了大宗商品价格猛烈上涨,这是很重要的原因。

  再加上美元流动性泛滥,美国的广义货币供应量M2指数创了20年新高,虽然美联储6月16号在引导货币政策的退出,我看很难。

  虽然美联储受制于经济复苏、通胀的压力、资产价格泡沫,未来可能会逐渐缩减购债的规模,但是力度不会太大。

  对于这种输入性通胀压力,我们国内的货币政策是无效的,而且如果你过度的收紧,反而会伤害我们自己的实体经济,尤其是中小企业,

  中小企业本身就受到上游大宗商品价格上涨的挤压,如果我们再收紧货币政策,融资成本上升,中小企业就很麻烦了。

  为了保护中小企业、制造业、实体经济,央行保持了货币政策的独立性,不会为了输入性通胀压力而选择收紧货币政策。

  因为这个东西也没什么用。一季度央行的货币政策报告对这个东西讲得非常清楚了。这一次主要是输入性通胀压力,中国央行不会通过收紧货币政策来应对。

  总的来看,对通胀影响不大,我们的判断就是通胀高点临近了,但是因为供求缺口还存在,PPI 5月份是9%,6月份是8.8%,高位有所回落,但是可能还在高点震荡一下。

  6月份CPI是1.1%,但最近全球干旱带来粮食价格上涨,包括最近猪价触底反弹,这个事情未来可能会推高一下CPI,但是总体来说影响不大。

  股市是货币的权益表,不是经济的权益表,教科书经常讲股市是经济的情绪表,这个东西是错的,如果大家按照这个做投资经常会做反。

  反过来讲,如果经济不好,物价也通缩,这时候货币政策是宽松的,反而带来股市的上涨,

  比如说去年经济不好,货币宽松,尤其是去年上半年,结果股市房市都大涨,今年一开年,经济也不错,通胀也很高,GDP 18.3%,结果流动性拐点出现,今年上半年没行情。

  美国也是这样,去年美国经济差的不得了,-6%的增长,但是美国股市房市创历史新高,美国房价创15年新高,美国三大股指全部创历史新高,而且美国两大海岸线甚至出现了抢房的现象。

  股市、房地产市场不是经济的晴雨表,它是货币的晴雨表,资产价格根本上是一个货币现象。

  按照股市是货币的晴雨表这个分析框架,如果未来经济下行的压力逐季加大,中国货币宽松的窗口正在逐渐打开,

  在中期,这种货币宽松对中国的资本市场是利好的,对中国的债市,对中国的股票市场都是利好的。

  前一段时间人民币有升值的压力,央行提高了离岸的法定存款准备金率,来打击炒作人民币汇率。

  这一次,因为货币要宽松,美联储还要引导缩减购债规模,综合中美这种政策的错位,未来人民币升值的压力会缓解。

  准备金率开始放松了,投放了狭义的基础货币,但是我们的金融政策,三道红线、集中度管理、信贷额度对房地产还是收紧的,房地产的销售还会回落一段时间,这是一个短期的判断。

  但是从长期来说,人口流入的都市圈、城市群的房子,长期具备投资的价值,这是对房地产市场的影响。

  央行时隔1年零4个月向市场全面降准,投放了1万亿的流动性和基础货币,因为经济逐级下行。

  同时,下半年MLF到期的量比较大,还有政府要发债的量也比较大,它要做一些资金的对冲,同时要降低小微企业的融资成本。

  与此同时,从我们专业角度的分析,一季度是经济的顶部,今年下半年,明年上半年经济将逐级放缓,大宗商品价格的高点也临近了,未来货币宽松的窗口打开了。

  未来的货币政策对经济也好,对资本市场,股市,债市也好,会变得越来越友好。

  货币政策的宽松周期打开了,货币政策宽松的时间窗口打开了,未来的货币政策对资本市场将会逐步的友好。

  未来一年中国的货币政策将有四步曲,不急转弯到慢转弯,到转弯,到轰油门,大的方向是一个逐步宽松,逐步加码的节奏。

  去年5月份以来,尤其是今年上半年,我们的货币和金融政策回归正常化,金融政策开始收紧。

  今年下半年到明年上半年,整个货币政策的周期就要转过来了,从过去的收紧,正常化,转为再度的宽松,这是我们基于经济形势观察的一个专业的看法。

  所以今年下半年到明年上半年就是两期转换的时点,中国货币宽松的时间窗口正在逐渐打开,货币政策对资本市场将会逐步友好,大家可以拭目以待。

  如果大宗商品通胀很高,未来猪价再大涨,通胀的压力就会非常大,它会制约我们货币政策的宽松。

  如果货币政策不宽松,经济又下行,经济也好,资本市场也好,都会非常的难受。

  大宗商品价格的通胀见顶了,虽然还会高位震荡,品种分化一段时间,但顶部已经出现,这是对大宗商品的看法。

  我们的团队成员还捏了一把汗,说任老师的这个判断这么明确,万一大宗商品价格再涨半年一年就很麻烦了。

  到了5月19号,国常会开会,开始保供稳价,对于大宗商品的投机炒作给予打击。

  随后铜,铁矿石,螺纹钢,煤炭这些价格纷纷回落,尤其是我们自己供给能力比较强的煤炭和钢铁,价格回落幅度更大一点。

  我们自己控制能力比较弱的,比如说原油,还受益于美国经济复苏,又涨了一个月,从60多涨到了70多,但大部分的大宗商品价格,工业金属,黑色有色都出现了不同程度的回落。